5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ET夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物F业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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