4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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