文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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