文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ng>

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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