2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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