事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ 无锡市是几线城市，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 无锡市是几线城市30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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