事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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