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　　5月11日，统计局公布4月(yuè富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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