来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(b兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗ěn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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