金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。 为什么风流女人看指甲p>

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)为什么风流女人看指甲而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答为什么风流女人看指甲复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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