公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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