文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 三大球和三小球分别是什么 三大球的起源