金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shō回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别u)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现(x回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别iàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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