5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思0; line-height: 24px;'>成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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