5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。<衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗/p>

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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