金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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