5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(hu2升是多少斤啊 2升是多少毫升ì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多2升是多少斤啊 2升是多少毫升数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会2升是多少斤啊 2升是多少毫升价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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