5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōn更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思g)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(t更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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