金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写ào)的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(cmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写hǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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