来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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