原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(sh德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么í)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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