金融界5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)曾(céng)经有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下(xià)调，但是机构(gòu)分析(xī)，央行行(xíng)长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率(lǜ)的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会议对一季度的(de)经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，需要关(guān)注下周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银行协(xié)定存(cún)款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率，严格上(shàng)不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利(lì)率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可(kě)减轻银行负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不(bù)足以触(chù)发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察(chá)网》等(děng)权(quán)威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存(cún)整(zhěng)取）依然维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意(yì)义(yì)上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng1ma等于多少a，1ua等于多少a)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的(de)人民币存(cún)款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利(lì)率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效果与20221ma等于多少a，1ua等于多少a年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续(xù)下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优(yōu)。

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