事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢míng)显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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