5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(d帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好iào)研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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