金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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