4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dà分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例n)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(liá分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例n)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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