调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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