金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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