上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退市(shì)指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发(fā)生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零退市350开头的身份证是哪里的、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债(zhài)也跟着(zhe)出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可(kě)转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　350开头的身份证是哪里的市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券市场(chǎng)将(jiāng)迎来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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