4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行33古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人51亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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