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　　事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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