4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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