来源(yuán)：梁中华宏观研究<733是什么意思/p>

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　733是什么意思鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企733是什么意思，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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