调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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