近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司(s广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ī)湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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