金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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