公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业(yè新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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