大家周末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的(de)战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预期的(de)情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化(huà)工整体强于(yú)煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌(diē10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的(de)加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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