原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。96的因数有哪些数，72的因数有哪些p>

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的96的因数有哪些数，72的因数有哪些库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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