5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gō走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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