调(diào)油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写hì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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