4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么许和季节性(xìng)有关》

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