原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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