4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lì戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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