来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行50g是几两 50g是一两吗业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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