来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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