金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(x主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别īn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(s主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别hēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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