金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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