4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yī白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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