原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēn一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27g)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(y一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27uán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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